核心要点

尽管以太坊在总锁定价值指标上保持主导地位，但其二层扩展方案正面临审视。随着链上活动放缓，ETH通胀率升至0.8%，而美国宏观经济担忧使衍生品市场持续处于看跌区间。

价格反弹难掩市场忧虑

以太坊（ETH）在经历九日内暴跌43%、并于上周五跌至1750美元低点后，成功收复2100美元关口。尽管价格自2025年4月低点反弹22%，ETH衍生品市场仍持续反映投资者对进一步下跌的担忧。无论宏观经济环境是否加剧了投资者的忧虑，短期内ETH要形成可持续的看涨动能，前景依然黯淡。

衍生品市场显露谨慎情绪

周一，ETH月度期货较常规现货市场存在3%的溢价，低于5%的中性阈值。这种乐观情绪的缺失在过去一个月持续存在，即便价格跌向1800美元也未见改善迹象。除非多头在此水平展现出强烈的风险偏好，否则空头很可能继续掌控市场。

跑输大盘的深层原因

2026年以来，ETH表现落后于整体加密货币市值9%，促使投资者质疑资本外流的原因。从更宏观的视角看，去中心化应用（DApps）兴趣的减弱并非以太坊独有。在综合其二层解决方案后，该网络在总锁定价值（TVL）和手续费产生方面仍保持着绝对领导地位。

生态主导地位与挑战并存

以太坊基础层的存款占整个区块链行业的58%；若计入Base、Arbitrum和Optimism，该比例超过65%。例如，Solana上最大的应用存款规模难以突破20亿美元，而以太坊基础层最大的DApp TVL则超过230亿美元——Solana的Jupiter甚至无法进入以太坊生态的前14名。

供应增长与二层补贴问题凸显

以太坊基础层在网络手续费排名中位列第三，30天内产生1900万美元费用，而二层生态系统贡献了另外1460万美元。以太坊因其通过乐观汇总机制大规模补贴扩展性的策略而备受批评，Vitalik Buterin本人亦承认此策略需要调整。这位联合创始人周二指出，网络应优先考虑基础层可扩展性。

据Buterin分析，通向去中心化的二层路径比预期更为困难。现有方案依赖多重签名控制的跨链桥，这不符合以太坊最初愿景要求的安全标准。但他强调这并非二层方案的终局，因为对提供隐私功能和特定应用设计的网络需求将持续存在，尤其是在非金融用例领域。

通胀压力与市场不确定性

投资者的部分失望源于以太坊通缩策略未能奏效，这是网络活动减少的次级效应。内置的销毁机制依赖于基础层数据处理需求；若无此需求，ETH供应将出现净增长。过去30天ETH年化发行增长率达0.8%，较一年前近乎0%的通胀水平显著跃升。

由于美国就业市场不确定性增加及人工智能基础设施投资的长期可持续性存疑，以太坊交易者对短期内出现可持续反弹仍持怀疑态度。因此，疲软的ETH衍生品市场反映了普遍的风险规避情绪与链上活动放缓——这些因素可能需要更长时间才能趋于稳定。