长期持币者抛售规模未破纪录

长期持币者在2025年花费了1510万枚比特币，低于2021年同期的1530万枚，表明本轮周期尚未形成新的历史抛售高峰。此前两个周期的相应数据分别为约730万枚和1360万枚。尽管比特币价格曾短暂突破10万美元，但这一结果仍出乎部分观察者意料。然而，在解读数据前需警惕表面现象背后的结构性干扰。

链上数据被机构操作扭曲

Coinbase内部转移约80万枚比特币的行为对原始链上数据造成显著偏差。这部分资金被归类为长期持币者供应量，实则属于钱包重组而非真实市场抛售。若剔除该因素，实际长期持币者的交易活动远比数据显示得温和。此类操作并非例外，随着机构级实体在链上频繁运作，内部账务调整已成常态，反映出市场成熟过程中的新特征，也暴露出传统链上分析工具在面对新型参与者时的局限性。

长期持币者定义面临重构

“长期持币者”这一概念正因新参与者的涌入而逐渐失效。过去主要由早期采用者、矿工及信念驱动型散户构成的群体依然存在，但当前市场已出现两类行为模式截然不同的新持有者。 一是现货比特币ETF，自2024年1月推出以来共持有约130万枚，占总供应量6.7%。其中贝莱德iShares比特币信托持有超77万枚。这些基金不会因价格波动主动卖出，其抛售仅发生在投资者赎回份额时，机制上与过往散户主导的顶部派发完全不同。 二是数字资产国债类实体，目前已持有约110万枚比特币，占比近5%。尽管无强制储备义务，但其购入策略具有长期导向，季度业绩压力难以直接转化为清仓行为，形成了稳定的资产存储基础。

未来抛压或将趋于缓和

ETF与国债实体合计控制约11%至12%的比特币总量。当其持仓被纳入长期持币者统计时，整体数据呈现出前所未有的稳定性。这虽不必然推动价格上涨，但意味着2018年、2022年等周期中由散户集中派发引发的剧烈回调可能难以重现。 与此同时，短期持币者盈利供应占比已跌破50%，这一水平在历史上常被视为市场复苏的先行信号。在该指标回升之前，需求侧风险偏好仍将受限。

所有权结构进入转型期

比特币的所有权格局正处于深刻演变之中。曾经作为价格拐点预兆的长期持币者数据，如今被行为逻辑无法套用传统模型的机构参与者所重塑。现有分析框架是否应进行适应性调整，抑或需要构建全新指标体系，已成为链上研究领域在下一周期必须回应的核心议题。