主动型加密ETP或将重塑成熟市场投资格局

近期，数字资产领域迎来关键演进节点。21Shares首席执行官邓肯·莫伊尔在2025年3月15日于瑞士苏黎世发表演讲，提出一个核心判断：未来主导加密市场投资结构的，将是主动管理型交易所交易产品。这一趋势的兴起，根植于全球监管体系日益健全以及机构投资者深度参与的现实背景。

从被动追踪到主动驾驭：投资逻辑的根本转变

过去二十年，交易所交易产品已深刻重构传统金融生态。如今，其在加密领域的应用被视为自然延伸。与仅复制指数表现或单一资产价格的被动型产品不同，主动型加密ETP依赖持续的投资组合优化。专业基金经理通过动态筛选标的、调整持仓权重并实施复杂策略，以实现超越基准的超额回报为目标。

莫伊尔强调，加密资产所具备的高波动性、快速迭代的技术周期及高度碎片化的市场特征，恰恰为专业管理创造了独特机遇。相较于被动策略可能遗漏的错配机会，主动管理者能更敏锐地捕捉被低估资产与结构性套利空间。这标志着投资方式已从早期以比特币和以太坊为核心的简单敞口，迈向更具策略性的多元布局。

主动管理的底层优势：应对复杂生态的必然选择

当前加密生态系统包含数千种数字资产，每一种均拥有独立的技术架构、治理机制与应用场景。同时，协议升级、监管政策变动与技术创新频繁发生。被动型基金因设计局限，难以对这些瞬息万变的因素作出及时响应。

相比之下，主动型管理者可开展深入的基本面研究，涵盖网络活跃度、开发者社区规模、代币经济模型合理性及市场竞争地位等维度。基于此，他们能够主动增持潜力项目，剔除风险累积或表现下滑的资产。这种动态调仓机制带来多重潜在价值：

风险管理：有效降低对存在安全漏洞或受监管警示资产的暴露水平。

主题配置：灵活布局去中心化金融（DeFi）、二层扩容解决方案及现实世界资产代币化等前沿赛道。

估值洞察：结合传统财务指标与链上数据，识别被市场低估的优质项目。

2024年的实证数据显示，在市场高度分化的环境下，主动型加密基金的整体收益普遍优于其被动同行。这一业绩分化凸显了在信息不完全、效率较低的新兴市场中，专业选股能力所蕴含的巨大价值。

市场分化催生主动策略的黄金时代

莫伊尔的观点建立在对市场演进的长期观察之上。在其领导下，21Shares已在欧洲多国交易所推出多款加密ETP。公司研究指出，随着市场走向成熟，不同数字资产间的相关性正在减弱。这种“脱钩”现象增强了主动管理者通过精准择时与选品创造价值的可能性。

“我们已走出所有加密资产随比特币同涨同跌的时代，”莫伊尔表示，“去中心化金融、游戏化应用、基础设施等细分领域正形成各自独立的周期。这种结构性分化，正是主动管理大展拳脚的理想土壤。”

学术研究亦佐证此观点。《另类投资期刊》2024年发布的一项分析表明，以信息比率衡量的基金经理能力，是决定加密基金表现的关键变量。研究指出，相较成熟股票市场，加密市场的无效性更为显著，从而为主动管理技能提供了更高的溢价空间。

主动与被动：两类工具的本质差异

理解二者区别，是投资者做出合理选择的前提：

管理模式：被动型遵循规则化指数跟踪，主动型则由经理人自主决策。

投资目标：被动型追求复制基准，主动型致力于超越市场并获取超额收益。

成本结构：被动型管理费率通常较低，主动型因人力与研究投入更高而费用偏高。

组合换手率：被动型仅按指数成分调整，主动型则依据市场洞察频繁调仓。

理想环境：被动型适合牛市持续阶段，主动型更适合波动剧烈或板块分化的市场。

两者各具定位：被动产品提供低成本、广覆盖的资产敞口；主动产品则通过专家研判，寻求更高风险调整后的回报。

监管护航与机构背书：主动型崛起的制度基础

主动型加密ETP的发展前景，与近年来监管突破密切相关。美国于2024年初批准首批现货比特币ETF，为更复杂的加密产品铺平了法律路径。与此同时，德国、瑞士等欧洲国家早已建立起清晰的加密资产监管框架，为产品创新提供了制度保障。

这些进展极大提升了机构信心。大型资管公司、养老基金与保险公司已将加密资产纳入正式投资范畴。然而，它们对合规性、透明度与专业管理有极高要求。21Shares等成熟发行方提供的主动型加密ETP，恰好满足这些标准——包括机构级托管、每日净值披露及交易所上市交易等关键功能。

此外，区块链分析与合规技术的融合，使主动管理者能够实时监控潜在监管风险。他们可主动规避涉及证券法争议或在受限司法辖区运营的资产。这对希望合规进入该领域的金融机构而言，构成了不可忽视的核心竞争力。

从投机到战略配置：市场成熟的标志

加密市场正经历深刻的制度化转型。交易活动逐步从离岸平台转移至持牌受监管交易所。主经纪商服务、衍生品工具等基础设施日趋完善，逼近传统金融市场水平。这一演变削弱了纯粹投机行为，推动资金向长期战略配置倾斜。

在此背景下，投资者亟需精细工具来表达复杂观点。被动型比特币ETP仅提供对网络的单向看涨押注；而主动型多资产加密ETP则允许投资者聚焦特定赛道，如去中心化计算、隐私保护技术或特定应用生态系统的增长。这种精细化程度，与机构在私募股权或风险投资中的配置逻辑高度一致。

产品创新紧跟需求。近期提交给欧洲监管机构的文件显示，多项新计划正筹备推出专注于质押收益、去中心化金融治理代币及代币化房地产的加密ETP。这些产品本质上依赖主动管理，涉及质押操作、治理投票及资产估值等复杂环节。

结语：主动管理时代的开启

21Shares总裁邓肯·莫伊尔的前瞻性判断揭示了一个深层趋势：随着数字资产市场摆脱早期投机属性，迈向成熟阶段，对复杂、专业化管理工具的需求将持续上升。主动型加密ETP不仅提供受监管环境下的专业运作，还具备战略性资产配置与动态风险控制能力。尽管被动产品仍将服务于追求低成本、广泛分散的投资者，但加密市场的高度复杂性与快速演化特性，为其主动管理形态的主导地位奠定了坚实基础。监管体系的健全与机构参与的深化，共同为加密投资的新篇章奠定了必要前提。

常见问题解答

问：主动型加密ETP究竟是什么？

答：主动型加密交易所交易产品是在正规证券交易所上市的受监管投资工具。不同于追踪指数的被动基金，它由专业基金经理自主决定持仓构成，目标是通过精选资产和策略优化，实现超越市场基准的表现。

问：主动型加密ETP与直接持有加密货币有何不同？

答：相比自行持有，主动型加密ETP具有多重优势：由专业团队进行资产管理，降低私钥丢失或黑客攻击的风险；采用受监管的托管方案；多数地区税务处理更为简便；且可通过传统券商账户直接买卖，无需掌握复杂的技术操作。

问：主动型加密ETP是否比被动型更贵？

答：通常情况下是。主动管理涉及研究、交易执行与风控管理等更高成本，这些支出反映在管理费中，普遍高于被动型产品。投资者为此支付溢价，以换取潜在的超额回报。

问：哪类投资者最适合主动型加密ETP？

答：适合那些看好加密货币长期发展，但缺乏时间或专业知识深入分析具体项目的个人与机构投资者。对于希望为客户配置受监管、专业管理的数字资产敞口的财务顾问与资产管理公司而言，此类产品尤为理想。

问：主动型加密ETP面临哪些主要风险？

答：主要风险包括：基金经理表现不及预期、加密资产本身固有的高波动性、监管政策突变影响持仓、以及托管机构或衍生品对手方带来的信用风险。此外，产品流动性不足也可能影响交易成本与执行效率。