超大规模企业加速AI资本开支，逼近历史高位

高盛最新分析指出，预计到2026年，超大规模企业将几乎全部经营现金流用于资本支出，占比高达约98%。这一趋势使当前人工智能领域的投资规模接近21世纪初互联网泡沫时期的峰值。

资本支出飙升：从低谷迈向极限

过去几年间，大型科技公司对数据中心、计算基础设施及网络设备的投入显著增加，推动资本支出占经营现金流比例快速攀升。2015至2018年，该比例仅为30%至40%，而2023年已升至约55%。

高盛预计，2025年该比例将达68%，2026年则逼近98%。这意味着企业每创造一美元现金流，几乎都会被重新投入到技术升级与扩展中。

历史对比揭示极端水平

数据显示，电信行业在2000年前后因基础设施扩张，曾出现超过120%的资本支出占比。整个科技、媒体与电信领域在高峰期也接近95%。相比之下，当前超大规模企业的支出水平已远超长期均值。

投资规模空前，回报成核心关切

随着全球主要科技公司持续扩建算力设施，采购大量GPU与高速网络组件，高盛预计2027年大型科技公司的资本支出将达9200亿美元，乐观情景下可能突破1.4万亿美元。

这一增幅相较2026年预测值最高可达89%，反映出投资周期的强劲动能。然而，随之而来的质疑声亦日益增强：如此庞大的支出是否能转化为可持续的收入增长？

盈利能力挑战：价格战与用户增长博弈

当前，模型开发商间的竞争加剧，部分企业采取降价策略以扩大用户基础。虽然有助于推广采用，但若用户增长无法抵消价格下行影响，将可能限制整体营收表现。

市场普遍关注的是，基础设施成本不断上升的同时，商业应用落地的速度能否跟上资本配置的步伐。投资者正密切关注未来几年内收入增长与投资扩张之间的匹配程度。

尽管云服务需求持续扩张、AI应用场景不断拓展，为投资提供支撑逻辑，但长期回报的可实现性仍是决定本轮周期能否持续的关键因素。