科技巨头AI重投入致现金流恶化，信用质量面临考验
穆迪评级在最新研报中指出，全球六大科技企业正加速布局人工智能基础设施，其资本开支已开始侵蚀自由现金流，并显著推高资产负债表风险。该机构将这一趋势定义为‘从轻资产模式向重资产运营的深刻转型’，并警告称，此举可能对微软、亚马逊、谷歌（Alphabet）、Meta、甲骨文（Oracle）及CoreWeave的长期信用状况构成实质性威胁。
未来两年资本支出将逼近万亿美元大关
报告显示，预计到2026年，这六家企业的合计资本支出将达到7850亿美元，2027年则有望突破1万亿美元。与此同时，其直接债务规模已接近4600亿美元。报告发布后不久，谷歌母公司Alphabet即举行实时演示，直观呈现了人工智能扩张对现金流造成的持续压力。
Alphabet现金流首次转负，回购暂停
Alphabet于7月22日披露第二季度财报，营收同比增长24%至1198亿美元，谷歌云收入增长达82%，达到248亿美元；运营利润为408亿美元，利润率维持在34%。然而，当季资本支出高达449亿美元，超出391亿美元的运营现金流，导致自由现金流录得-59亿美元——这是自公司2004年上市以来首次出现季度净流出。
首席财务官阿娜特·阿什肯纳齐将全年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元，较此前预期显著提高，并暗示2027年将进一步扩大投入。受此消息影响，公司盘后股价下跌逾4%，并宣布暂停股票回购计划。
尽管如此，公司仍具备一定缓冲能力：过去12个月累计自由现金流保持正值，约为530亿美元；此外，其持有约2400亿美元的现金及高流动性证券，构成重要安全垫。
甲骨文与CoreWeave信用风险加剧
穆迪认为，微软、谷歌、亚马逊和Meta凭借雄厚的财务基础，短期内被降级的可能性极低。但压力正集中于评级较低的两家公司。
甲骨文当前信用评级为Baa2，展望负面，仅比垃圾级高出两级。而CoreWeave处于高收益区间，评级为Ba3，其融资结构高度依赖复杂债务工具以支持英伟达GPU服务器采购。值得注意的是，甲骨文未履行的合同义务已达5230亿美元，相当于其年收入的近九倍。
这两家公司同样面临供应链紧张问题。Alphabet表示，将在第三季度增加对外部算力资源的采购，作为内部建设阶段的补充，并明确提及核心供应商如CoreWeave和Nebius。消息传出后，两家公司股价应声上涨4%至5%。
数据中心租赁隐含巨大表外负债
据穆迪统计，六家企业已承诺的租赁支出总额高达1.2万亿美元，其中8200亿美元用于数据中心建设。穆迪将此类租赁视为等同于债务的潜在负债。
今年2月，该机构曾估算未启动租赁金额为6620亿美元，而五个月内这一数字已增长约24%，目前表外债务总额接近其直接债务总和的两倍。
另一项分析显示，五家主要企业已承诺投入1.65万亿美元用于人工智能相关投资，根据现行会计准则，这些支出并未被列为债务。国际清算银行指出，当前人工智能领域的部分融资机制已呈现出类似“影子借贷”的特征。
AI投资形成自我强化循环
超大规模云服务商常以巨额订单积压来证明需求旺盛。但部分需求源自OpenAI、Anthropic等尚未上市的AI实验室，而这些实验室本身又获得了来自同一组科技巨头（即为其提供云服务的企业）的大额投资。
穆迪将其称为“循环式AI生态系统”。其核心风险在于，行业头部企业因共享客户、相似融资安排以及对未来AI需求的共同预期，正在形成深度绑定关系。例如，Alphabet云业务的待执行订单已达5140亿美元，环比增长超过500亿美元。此外，该公司每月还需支付约9.2亿美元租金，租用英伟达芯片以满足客户需求。
穆迪强调：“投资者将越来越多地质疑，这些巨额投入是否能带来相匹配的投资回报。”