桑坦德银行：萨尔瓦达迈向投资级信用的可信路径

桑坦德银行（Santander）的美国资本市场部门勾勒出一条萨尔瓦达实现投资级信用评级的可信路径。该行指出，该国重启的国际货币基金组织（IMF）计划、优于上半年目标的财政表现，以及持续推进的结构性改革议程，是推动这一进程的主要动力。

IMF计划重回正轨

西班牙这家银行的分析师预测，在未来四至五年的展望期内，萨尔瓦达的主权信用评级有望向BB级迈进。对于长期被视为高收益信用的主权国家而言，这是一个显著的跃升，而当前的宏观背景已大幅改善。

在经历了一年的延迟后，萨尔瓦达14亿美元的IMF计划终于重回正轨，重新提振了该国债券市场的反弹势头。IMF工作人员与萨尔瓦达当局就延长融资安排的第二和第三次联合审查达成了工作人员层面的协议。若获执行董事会批准，此举将解锁约1.4亿美元的资金支持。

目前，经济活动表现超出预期，财政和外部失衡正按照计划承诺得到解决，结构性改革议程也在稳步推进。2025年实际GDP增速超出预期，预计2026年将达到4.5%，这得益于强劲的投资、私人消费以及稳健的汇款、旅游业和资本流入。

桑坦德银行自身的分析指出，随着IMF关系的修复及随后的评级上调，市场敏感度可能降低从而支撑当前紧窄的利差，也可能推动欧元债券曲线上的利差进一步收窄。鉴于强劲的 carry（持有收益）和曲线扁平化带来的上行空间，该行建议在暴露头寸时偏好中期期限债券。

比特币储备条款澄清

长期以来作为萨尔瓦达IMF谈判焦点的比特币问题，已在同一份工作人员层面协议中得到解决。IMF在其对该国贷款计划的最新审查中表示，萨尔瓦达提供的文件显示，自上次审查以来积累的比特币反映了私人捐赠。基金组织补充称，“预计不会发生记录在案的捐赠之外的进一步比特币积累”，并表示双方同意现代化数字资产的立法、监管和监督框架。

目前，萨尔瓦达的比特币储备为7,771枚，价值约5.995亿美元。没有任何公共资源被用于比特币积累，政府电子钱包的所有权和运营控制权已转移给私营运营商，满足了IMF的一项关键条件。

养老金改革仍是主要风险

尽管取得进展，养老金改革仍然是主要的未决风险。该国仍面临结构性养老金赤字，且将在2027年迎来一次关键考验，因为向私人养老基金支付利息的四年期暂停即将结束。鉴于选举日历，投资者普遍接受这一延迟，但随着萨尔瓦达向更高信用评级推进，这将是各方密切关注的首要事项。