纳斯达克高管：代币化抵押品或释放数万亿美元资金

纳斯达克首席执行官阿黛娜·弗里德曼（Adena Friedman）表示，将国债、股票、货币市场基金和现金转移到互操作的数字轨道上，可能会释放出目前被锁定在金融系统中的数万亿美元资金。然而，这一说法需要结合行业数据与监管视角进行审慎评估。

自身调查揭示日常结算困境

纳斯达克自身的调查显示，大多数金融机构每天面临结算问题，并持有额外的抵押品以弥补潜在风险。2025年2月，纳斯达克与研究公司ValueExchange合作发布了一项针对203名市场参与者的调查结果。银行、托管机构、资产管理公司和清算所反映，为应对不可靠的交付情况，它们往往提前提交资产，并持有超出实际需求的抵押品。具体数据显示：

70%的企业每天面临结算匹配或交付问题； 35%的企业在前一晚提交超过一半的抵押品； 平均而言，企业持有的超额抵押品作为安全缓冲的比例显著； 52%的企业预计将在2026年底前管理实时代币化抵押品。

模型估算：释放48亿美元闲置资金

根据该研究，约四分之一的在用抵押品并未为所有者产生收益。对于一家资产超过1000亿美元的Tier 1机构，纳斯达克估计有368亿美元的超额或未支付抵押品，并通过模型测算认为代币化可能激活其中的48亿美元，从而每年增加约3.46亿美元的利息收入。这相当于闲置资金的13%。值得注意的是，提供此数据的是一家销售抵押品技术的企业，且目前尚无银行报告实现了此类收益。

为何提前提交抵押品？代币化如何改变规则

抵押品是企业为覆盖交易对手违约风险而质押的资产池。在传统模式下，这些资产通过托管机构和受截止时间及营业时间限制的结算系统流转。出于对延迟交付的担忧，企业通常在前一晚发送资产并保留额外储备。而在共享账本上，同一国债或基金份额作为代币存在时，质押及其释放可在任何小时内几分钟内执行，从而使储备金缩减。

美国主要清算和结算公用事业机构DTCC在与咨询公司Finadium联合发布的5月报告中指出，日内回购（即证券抵押贷款而非隔夜贷款）机制有望将大型交易商的日内融资成本减半。货币市场基金在此领域进展最快，因为基金份额在质押期间仍继续产生收益。例如，摩根大通于5月在其Kinexys平台上宣布推出代币化基金，贝莱德于8月增加了欧洲机构份额类别。尽管贝莱德发布时提及的3110亿美元是其底层基金系列的规模，但实际代币化的金额尚未披露。

ISDA数据：1%的效率提升即意味着156亿美元

衍生品行业贸易组织ISDA在4月报告称，截至2025年底，最大市场参与者已为非清算衍生品收集了1.56万亿美元的保证金，创下历史新高，较前一年增长9.3%，另有4235亿美元的初始保证金存放在主要清算所。若对第一组数据实现1%的效率提升，即可带来约156亿美元，这表明弗里德曼所言的“数万亿美元”只需极小的百分比改善即可达成。

然而，这种算术仅为示例性说明。大部分保证金的存在是出于监管要求，旨在吸收交易对手违约风险，而代币化并未改变这些要求。美联储的指导方针也持相同观点，仅当代币化证券满足金融抵押品的法律测试后，才给予其与传统等价物相同的资本处理待遇。

即时结算的双刃剑效应

国际货币基金组织（IMF）在5月指出，代币化消除的延迟也具有特定功能，因为结算滞后为企业提供了相互轧差交易和安排融资的时间。即时结算可能导致企业必须全天候保持流动资产可用，这在一定程度上抵消了资本节省的好处，且自动抵押品追缴可能在抛售期间迫使企业在几分钟内出售资产。金融稳定委员会（FSB）还指出，由于资产通过代码移动使得再抵押（利用从一方收到的抵押品来担保与另一方的交易）变得更加容易，从而增加了杠杆风险。

现实障碍与成本考量

纳斯达克自身的调查提供了实际的反对意见。企业在2025年的数字资产项目上平均花费了200万美元，并为连接的每条链支付约2个基点（0.02%）的费用，而旧系统仍需与新系统并行运行。对于较小规模的机构而言，这些成本可能吸收高达预期收益三分之一的部分。

利益关联与合规限制

弗里德曼所在的雇主持有SEC试点资格以及对加密货币交易所Kraken母公司Payward的1亿美元投资，用于构建代币化股权基础设施。这两个项目以及更长的股权交易时间，都依赖于她在新加坡提出的实时抵押品管理系统。同时，弗里德曼也在采访中设定了自身限制，指出交易所比银行和清算所更容易延长交易时间，且部分资产缺乏全天候交易的流动性。

2027年中前的三个关键节点

实时交易已开始实施。先锋领航（Vanguard）和惠灵顿管理（Wellington Management）于8月完成了首批代币化抵押品交易，使用基于纳斯达克技术的货币市场基金份额在Canton网络上进行操作。接下来的关键证据包括以此方式动员的抵押品数量、7%缓冲区的任何下降报告，以及在市场压力周内接受代币化资产的清算所数量。以下是三个重要截止日期：

2026年第四季度： DTCC的Collateral AppChain（面向抵押品提供商和托管机构的共享账本）预计上线； 2026年12月底： 调查显示52%的企业将运行实时代币化抵押品的预测到期； 2027年第二季度： 纳斯达克与Payward共同建设的代币化股权基础设施预计启动。

Canton是一个为机构设计的许可网络，这对加密投资者具有重要意义，因为银行可以像在以太坊上一样方便地在私有账本上运行代币化抵押品。因此，该市场的增长并不转化为ETH或其他代币成比例的购买需求。