富达推动链上结算规则落地

富达力推链上结算监管框架落地

全球资产管理巨头富达投资正加速推动数字资产领域链上结算的规范化进程，深度参与美国证券交易委员会加密工作组组织的代币化专题圆桌会议。此次研讨聚焦于现有证券监管体系能否有效适配区块链原生的市场基础设施。

作为管理超万亿美元客户资产的机构代表，富达数字资产部门主管辛西娅·洛·贝塞特出席了2025年5月12日举行的“代币化：资产上链——传统金融与去中心化金融的交汇点”研讨会。她在‘金融演进：资本市场2.0’分论坛中，就证券全生命周期（涵盖发行、交易、清算及结算）是否应全面迁移至区块链展开深入探讨。

在该会议召开前数周，富达已于2025年3月21日向证交会提交其国债数字基金链上份额类的初步募集说明书。该文件提出采用公共区块链作为辅助账本记录份额所有权，而正式的所有权登记仍由传统转让代理人维护，形成双轨并行机制。

链上结算是指直接在分布式账本上完成证券交易，跳过传统清算所与中央存管机构。然而，当前监管对此类操作的法律定性尚不清晰，给大型金融机构带来显著合规不确定性，制约了技术规模化应用。

洛·贝塞特在会上指出，链上结算具备实现全天候资产转移与优化资本效率的巨大潜力。她同时支持设立监管沙盒、安全港机制和试点项目，为创新提供可控实验空间。

证交会将此次会议定位为关键议题，委员海斯特·皮尔斯称代币化是“可能深刻重塑金融市场结构的技术革新”。委员马克·乌耶达则强调，从发行到结算的每一个环节都需有清晰合规路径，避免市场参与者陷入规则模糊的猜测状态。这表明监管层已意识到当前存在的制度空白。

一旦证交会出台明确指引，将直接影响经纪商、托管机构及资管公司构建数字资产服务体系的方式。目前企业面临多重重叠甚至冲突的规则体系，尤其在托管、转让确认与最终性认定方面。

富达的申请案例揭示了现实操作中的复杂性：虽以区块链记录所有权作为补充手段，但核心权利仍依赖链下转让代理人。这种双账本模式本质上是应对监管不确定性的临时策略，而非长期架构设计。

大型金融机构若缺乏明确法律依据，难以大规模部署基于区块链的产品。核心争议包括：区块链上的记录是否构成法律意义上的结算？智能合约能否替代法定转让代理人？当链上与链下记录出现分歧时，应以何者为准？

这些问题并非理论推测。富达申请文件中已明确提出转让代理责任问题，证交会圆桌会亦围绕代币化是否应覆盖证券全生命周期展开讨论。

尽管链上结算的优势已被广泛验证——结算速度提升、对手方风险下降、所有权透明度增强、运营成本降低——但在监管未明之前，这些优势仍难以在机构层面兑现。

2025年5月12日的圆桌会议是证交会加密工作组春季系列公开活动之一，反映出监管审查正在持续深化，但尚未预示短期内将发布具体规则。

若干关键问题仍悬而未决。公共区块链的结算最终性与美国存管信托和结算公司（DTC）提供的集中式担保机制存在本质差异。此外，分类问题也亟待厘清：若国债基金通过链上结算，其代币本身是否构成需额外注册的证券？

托管规则是最具影响力的未决领域。现行监管框架并未为原生于区块链的资产设计，合格托管人与去中心化网络之间的法律关系仍不明确。

富达为其链上份额类设定的生效日期为2025年5月30日，暗示其预期届时至少获得部分监管认可。证交会下一步或将采取正式指引、无异议函或试点项目形式回应，此举不仅影响富达产品推进，更将决定整个机构市场对数字资产生态的接受程度。

工作组后续动作，将决定链上结算是走向受监管的成熟实践，还是继续停留在当前双账本妥协的状态之中。